阳光电源：光伏市场本土 **

光伏逆变器市场本土，乘国内需求增速爆发之风而上

光伏逆变器是公司的主要业务，2010年光伏逆变器收入占比达到92%。

公司2010年的国内*高达42.8%，稳居市场*。2008年至2010年公司营业收入年复合增长率超过144%，净利润复合增长率超过300%。

未来5年国内光伏新增装机需求复合增长率将有望超过50%，公司在行业的地位将促使公司在未来继续高速增长。我们预计，公司2011年营业收入将同比增长50%左右，继续保持较高水平。

市场需求刺激，公司内部管理和战略的得当，看好公司未来成长1、光伏逆变器市场有别于光伏发电产业链的其他环节，本土企业通常具有较强的市场统治力。阳光电源作为国内行业内的，未来市场地位上依旧会延续优势。

公司毛利率水平保持高位，过去三年毛利率保持在50%左右，相比*SMA，阳光电源的毛利率水平要高出10%左右。

公司产品结构优化，高毛利的30kW 以上产品占光伏逆变器的销售收入占比由2008 年的40%上升到2010 年的80%，保证了公司毛利率的稳定。

持续的技术和产品服务优势，提升公司产品的差异化竞争能力公司主持起草了国内光伏逆变器的国家标准，主持制定了风能变流器的两项国家标准，并已经取得了了3 项发明、46 项实用新型、17 项外观设计、9 项软件著作权，同时，公司正在申请发明24 项、实用新型17 项，外观设计8 项。公司大功率光伏逆变器产品的转换效率达到98.5%，zui大功率跟踪效率MPPT 达到99.9%，在业内。

光伏逆变器考量产品的和服务的差异化竞争能力

光伏逆变器是光伏发电系统的核心环节之一，客户对于光伏逆变器的维护和服务的响应速度和质量要求较高。新入者在研发新产品时，除需掌握必要的电力电子技术外，亦需要了解晶硅电池组件的技术性能指标；这也光伏逆变器产品的差异化能力提出了更高的要求。

盈利预测与估值

我们预计，公司2011年到2013年净利润将分别达到1.95亿元，2.76亿元和3.78亿元，未来3年净利润复合增长率达到36.6%，对应EPS为1.09元，1.54元和2.11元。考虑到公司所在的国内市场增速在未来5-10都将保持在高位，给予公司2012年27倍市盈率，“买入”评级，目标价41.58元。